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CPI將延續溫和增長態勢 通脹不會對貨幣政策構成掣肘

2019-04-12 12:14:00 來源:21世紀經濟報道

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本報記者 周瀟梟 北京報道 導讀:3月物價漲幅擴大主要受石油、豬肉價格帶動。未來豬肉價格還會回升,但CPI有望延續溫和增長態勢。物價總體穩定,自然不會對貨幣政策形成掣肘,分析多認為年內仍有降準機會。

去年底到今年年初,經濟下行壓力加大,PPI持續下行,市場對通縮的擔憂漸多。

3月可能是個轉折點。4月11日,國家統計局發布3月CPI、PPI數據,CPI、PPI分別同比上漲2.3%、0.4%,兩項指標增速均有所回升。尤其是PPI環比增長0.2%,結束了連續4個月的負增長,反映出工業生產及需求有企穩跡象,不少分析認為通縮風險大大減弱。

連續三個月低于2%之后,3月CPI指標重回2%以上。物價漲幅擴大主要受石油、豬肉價格帶動,但距離年度3%的目標仍有距離。市場普遍認為豬肉價格還會回升,但CPI有望延續溫和增長態勢。物價總體穩定,自然不會對貨幣政策形成掣肘,分析多認為年內仍有降準機會。

豬價帶動CPI回升

3月CPI同比上漲2.3%,漲幅比上月擴大0.8個百分點。在此之前,物價增幅連續4個月下行,從去年11月份的2.5%下行到今年2月份的1.5%。

3月物價溫和回升。具體而言,食品價格上漲4.1%,影響CPI上漲約0.82個百分點;非食品價格上漲1.8%,影響CPI上漲約1.46個百分點。

國家統計局城市司處長董雅秀表示,在食品中,春季是蔬菜上市的淡季,加之受多地低溫陰雨天氣影響,鮮菜價格上漲較快,同比上漲16.2%,影響CPI上漲約0.42個百分點;豬肉價格上漲5.1%,為同比連降25個月后首次轉漲,影響CPI上漲約0.12個百分點。在非食品中,醫療保健、教育文化和娛樂、居住價格分別上漲2.7%、2.4%和2.1%,合計影響CPI上漲約0.94個百分點。

3月CPI增速回升,跟去年同期基數較低也有關系。據統計局測算,3月份2.3%的同比漲幅中,去年價格變動的翹尾影響約為1.1個百分點,新漲價影響約為1.2個百分點。

CPI中新漲價因素中,石油、豬肉等是重要的貢獻者。3月居民消費價格指數環比增幅最大的品類為“交通工具使用燃料”,環比上漲3.6%;其次就是豬肉,環比上漲1.2%;然后才是酒類、服裝,環比上漲0.7%、0.6%。

豬肉在連降25個月之后,價格達到近年新低。加之生豬存欄量、能繁母豬存欄量降至近年新低,市場機構普遍認為豬肉價格未來仍會繼續上漲。

即便新一輪“豬周期”啟動,但3月CPI環比反而由漲轉降。這與春節過后,鮮活食品、旅游出行等成本下降有關。比如,3月份蛋類、旅游價格環比下降5.1%、9.6%。

恒大經濟研究院高級研究員羅志恒對21世紀經濟報道記者表示,CPI未來走勢,既有向上也有向下的力量,CPI不會突破3%。年內豬肉、油價等是推動CPI走高的重要因素,但4月份增值稅減稅政策的落地會使商品價格降低,在這些因素的綜合作用下年內CPI會維持相對穩定。

“3月CPI同比增速比市場較主流的預期(2.5%)要低,因為鮮菜和豬肉兩項實際數據弱于高頻數據。CPI仍然保持溫和,后續‘破三’的可能性不大了。預計年內CPI月度高點或出現在6-7月,為2.8%-2.9%。”民生證券宏觀分析師解運亮指出。

華泰證券宏觀團隊指出,3月CPI同比上漲2.3%符合預期,預計二季度通脹繼續平穩上行,全年CPI中樞上行到2.5%,高點可能在年中附近,但低于年初調控目標3%。溫和通脹的主要驅動因素可能是豬周期觸底回升。除豬價外,暫未看到其他可能帶動通脹短期快速上行的風險因素。

短期通縮風險降低

3月PPI同比上漲0.4%,漲幅比上月擴大0.3個百分點。由于基數效應減弱、經濟下行壓力加大等因素,PPI增幅從去年7月的4.6%,持續下行到今年2月份的0.1%,3月份該趨勢反轉。

值得注意的是,3月PPI環比由上月下降0.1%轉為上漲0.1%,結束了連續4個月的負增長。PPI增速的持續下行,疊加上環比連續出現負增長,意味著工業生產趨冷,此前市場上通縮的擔憂較多。

石油、燃料、黑色金屬、有色等生產資料價格回升,是帶動3月PPI回升的主要因素。具體而言,3月份石油和天然氣開采業價格環比上漲5.6%,漲幅比上月擴大0.6個百分點;石油、煤炭及其他燃料加工業環比上漲2.3%,擴大1.4個百分點;黑色金屬冶煉和壓延加工業,環比上漲1.1%,擴大0.8個百分點等。

此外,3月份計算機、通信和其他電子設備制造業價格環比降幅收窄,汽車制造業價格環比止跌。這與3月PMI重回景氣區間、制造業生產加快的趨勢相一致。

交通銀行金融研究中心高級研究員劉學智對21世紀經濟報道記者表示,3月份流通領域的重要生產資料價格有所回升,加上穩基建、穩投資政策的出臺,工業品價格未來會止跌回穩,通縮風險不大。預計二季度PPI還會有所上漲,但是整體需求仍然偏弱,PPI上漲幅度要看二季度之后穩投資政策的力度和效果。

解運亮表示,PPI同比升至3個月以來新高,后續重回通縮概率不大。全球貿易最陰暗的時刻或已過去,中美談判達成協議后,利好企業家投資信心修復,下半年全球經濟可能會好于市場預期。在這一支撐下,中國PPI重回通縮的風險得到緩釋。

不過,在國內經濟、世界經濟形勢仍面臨下行壓力背景下,工業品價格回升、生產需求回暖等是否持續,市場上有不同的聲音。當前,3月PPI增速回升到0.4%,但增幅仍然較低,不少生產資料價格仍在下降,比如3月化工原料類價格環比下降0.5%。

中泰證券研究所首席宏觀分析師梁中華認為,4月以來鋼價震蕩、煤價續降,受增值稅下調影響,油價大幅下調,預計4月份PPI環比略降,考慮到去年基數走低,預計4月份PPI同比走平至0.4%,5月以后PPI有望重回下行通道。

降準仍可期

CPI溫和上漲,PPI后勢有待觀察——至于對政策層面的影響,市場普遍認為降準仍然可期。

國泰君安首席經濟學家花長春認為,豬周期回升剛開始,預計推動CPI繼續上行,4季度通脹可能升至3%。在基建等發力下,PPI上半年還有上行的空間。增值稅的影響會逐季加大,全年可能下拉CPI0.3-0.5個百分點,短期內影響不大。CPI不構成貨幣政策的明顯約束,7月份之前政策有望維持寬松。

“考慮到年內經濟仍有下行壓力,需求帶動核心通脹大幅走高的可能性不大。未來貨幣政策應以扣除食品和能源價格之后的核心CPI作為政策決策的依據,年內通脹不應成為制約貨幣政策操作的主要因素。”劉學智指出。

劉學智認為,貨幣政策仍然會維持穩健基調,執行過程中會比2018年偏寬松,M1、M2、社會融資增速有望回升。貨幣政策不會出現大水漫灌,因為防風險仍然是很重要的政策目標。

梁中華認為,今年CPI受到豬價影響會明顯上升,但PPI仍趨下行,貨幣政策寬松的態度不會輕易改變。盡管央行連續多日暫停逆回購操作,但從利率水平來看,當前銀行間流動性仍然合理充裕,二季度仍有近1.2萬億的MLF到期,降準置換概率依然較大。

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